十一五我国节能减排目标是2010年万元GDP 能耗由2005年的1.22吨标准煤下降到0.98吨标准煤左右，下降20%，实际做到下降19%，目标基本实现。十二五提出十二五万元国内生产总值能耗下降到0.869吨标准煤，比2010年的1.034吨标准煤下降16%，我们认为，随着节能减排边际效用的降低，未来5年国家对节能减排的力度将有增无减。

　　我们认为工业节能、建筑节能仍将是十二五节能减排重点，具体子行业包括余热锅炉、高效节能电机、建筑节能、照明节能。

　　十二五将新增余热锅炉2000万千瓦，根据我们测算，目前我国每年新增余热装机量在200-250万千瓦左右，根据此规划，未来3年余热锅炉行业的复合增速将保持在30%以上。按照余热发电系统8000元/KW 左右的造价，十二五余热锅炉市场1500亿元左右。但应注意到，钢铁作为余热发电的最大市场，受行业周期、自身电价敏感性等原因，其余热市场一直没有发展，十二五能否真正启动还存在不确定性。

　　十二五建筑节能指标有较大提高，北方采暖地区既有居住建筑供热计量和节能改造4亿平方米以上，夏热冬冷地区既有居住建筑节能改造5000万平方米，公共建筑节能改造6000万平方米，相比十一提出的完成北方采暖地区居住建筑供热计量及节能改造5000万平方米大幅提高。

　　电机系统运行效率提高2-3个百分点，与此前出台的节能中长期专项规划中提及的电机系统节能目标变动不大，变频器、高效节能电机依然是发展重点。变频器市场空间足够大，未来几年仍将保持30%以上的复合增长。

　　高效节能电机由于推广政策存在缺陷，过去发展并不顺利，未来能否突破有待观察。

　　总体看来，我们认为超预期的行业主要是余热、建筑节能和污水处理，受益上市公司包括金通灵（300091）、杭锅股份（002534）、易世达（300125）、达实智能（002421）、泰豪科技（600590）、金自天正（600560）。