1、猪价低基数、春节错位是CPI主要影响，疫情或是边际影响

1月CPI同比反弹至5.4%（前值4.5%，我们预期4.8%），环比上涨1.4%（前五年当月均值0.3%）。CPI同比较上月多增的0.9pct中，食品多贡献0.6pct（猪肉0.5pct，鲜菜鲜果0.2pct），非食品多贡献0.3pct。

猪价对CPI的边际拉动最大，CPI猪肉价格同比从12月的116%上升到129%。但春节错位和低基数（去年同期猪周期下行）或是主要因素。

除了猪肉，果蔬、水产品价格同环比亦提速，但牛、羊、禽肉以及蛋奶价格同比回落，且湖北CPI同环比涨幅与全国大体相当，表明疫情带来的交通受阻或仍是边际因素。

同样是春节错位和疫情影响，城市务工人员返乡，美发、家政、车辆修理、快递价格同比提升。旅游量受影响，但价仍提速。

受前期成品油调价影响，交通燃料价格同比回升。

2、低基数提振，但疫情压制PPI新增

1月PPI同比小幅转正至0.1%（前值-0.5%，预期0.3%）。1月PPI环比0，而去年同期快速回落（环比-0.6%）造成低基数，助同比转正。1月上中旬赶工、成品油调价滞后性以及采暖旺季，黑色、有色、石油天然气开采与加工价格环比仍上涨。

但随着下旬疫情的影响，国际油价、有色金属与铁矿石价格大幅走低，国内黑色、有色、能源、化工品市场价亦环比走弱。

3、疫情短期助推CPI，压制PPI，中期影响有限

往前看，疫情导致的交通和返工受阻或继续在短期支撑CPI通胀，而推迟复工或压制PPI通胀，但从以往疫情的经验看，中期疫情对物价的影响短暂且有限。“非典”较严重的2003年4-5月，疫情带动了PPI同比的下行，而医疗和生活用品价格的上涨推升了非食品CPI同比（食品受鲜菜的扰动下跌较多）。但2003年6月“非典”疫情得到有效控制后，不利影响渐趋消散，消费需求回暖，加上投资需求旺盛，物价总水平回稳。